受俄铝被制裁等多因素叠加所带来全球与国内供需变化影响，近日国内外铝价屡创新高，伦铝和沪铝4月18日价格较4月6日分别上涨19%和5%至2523美元/吨和15105元/吨。我们预计，18年全球电解铝供应将受俄铝制裁影响紧缺加剧，海外铝价有望强势运行；国内在指标限制、环保趋紧和煤电改革三重因素紧缩供给、需求稳步增长和国际贸易纷争背景下，供需改善望超预期。多因素叠加，铝价有望再次进入上升通道。

全球铝市短缺或加剧，海外铝价望继续上行全球经济复苏需求向好，境外供需结构短缺将延续，我们预计18-20年全球铝市分别短缺145、108和38万吨，而俄铝制裁有望加剧此短缺局势。境外电解铝生产本身存量有限、产能利用率高、复产成本较高且复产节奏缓慢，经测算18年实际供给增量十分有限。在下游需求随经济复苏和东南亚等新兴经济体需求崛起持续增长背景下，预计美对俄制裁等贸易争端加剧全球短缺局面将持续，海外铝价有望强势运行。?国内供需改善或超预期，铝价有望进入快速上升通道18年国内供给仍小幅过剩，我们预计铝供给和需求分别将以4.4%和6.5%增长至3820和3780万吨。供给方面，收缩已为常态，指标、环保和电改三重限制供给释放：产能红线已划，置换指标有限，18年铝新增产量有限；环保力度从严，冬季限产望持续，叠加复产低迷持续紧缩供给；电改再添力，燃煤自备电厂意见稿出台，望大幅提高铝自备电成本，或极大影响新增产能释放。需求方面，海内外持续向好，宏微观、内外需齐添力：国内宏观经济韧性强劲，下游建筑、交通等主力需求稳健，铝需求稳中有增；此外，中美贸易摩擦谈判空间大，我们判断铝关税影响适中，考虑到新兴经济体需求快速增长，叠加俄铝事件加剧海外供给缺口，出口数据仍可期待。考虑到多因素演绎，供需改善或超预期，我们预计铝价将进入上升通道。

投资建议建议重点关注：云铝股份（水电铝一体化龙头，电解铝产能120万吨，未来总产能有望达到300万吨）；中国铝业（电解铝合规指标500万吨，华云、华仁、华磊、中润四大项目产能持续释放中）；南山铝业（原材料自给率高，高端板材产能持续释放）。

风险提示：

国际贸易环境的不确定性致出口承压，国内铝产品竞争加剧铝价下跌；

美俄贸易纷争致大量俄铝产品流入国内，加剧供给过剩局面；海外经济复苏

缓慢，需求释放不及预期；环保等政策执行力度低于预期，致产能大量释放；下游消费低于预期，供过于求加剧；项目投产进度大幅低于预期。